Минфин возвращается на валютный рынок ради пополнения резервов и стабилизации курса рубля

Министерство финансов с мая возобновляет операции по покупке и продаже иностранной валюты и золота в рамках механизма бюджетного правила. Ведомство заявляет, что цель — повысить устойчивость и предсказуемость внутренних экономических условий и снизить влияние волатильных цен на энергоресурсы на российскую экономику и финансовую систему.

Как работает бюджетное правило и зачем оно нужно

Валютные операции Минфина являются частью механизма, призванного уменьшить зависимость федерального бюджета и курса рубля от колебаний нефтяных цен. Когда фактические нефтегазовые доходы превышают базовый уровень, на разницу приобретается валюта, которая затем направляется в Фонд национального благосостояния (ФНБ). Если же поступления оказываются ниже плановых, недобор покрывается за счет продажи валюты из фонда.

В начале года нефтегазовые доходы бюджета сократились примерно вдвое, из‑за чего Минфину в январе и феврале пришлось продавать из ФНБ по 200 млрд руб. ежемесячно. При таких объемах оставшиеся в фонде около 4 трлн руб. ликвидных активов могли быть исчерпаны примерно за год, и с марта операции по бюджетному правилу были приостановлены до июля.

Резкий рост цен на нефть изменил ситуацию

Ситуация изменилась после начала вооруженного конфликта в Иране, что привело к скачку мировых цен на нефть, включая российскую. По данным Минэкономразвития, средняя цена в марте составила около $77 за баррель против $44,6 в феврале. Рубль, ослабевший до 85 руб./$ после прекращения продаж валюты в рамках бюджетного правила, укрепился до примерно 75 руб./$ — уровня начала 2023 года.

Сейчас, по оценкам экономиста Егора Сусина, «налоговая» цена российской нефти, используемая для расчета фискальных платежей, приближается к $100 за баррель. Без возобновления операций Минфина по покупкам валюты курс доллара мог бы опуститься еще ниже текущих значений.

Укрепление рубля снижает нефтегазовые поступления бюджета, поскольку налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ) номинирован в долларах. На этом фоне министр финансов Антон Силуанов ранее допускал более раннее возвращение на валютный рынок.

Объемы интервенций и влияние на рынок

Конкретные объемы валютных и золотых операций в мае Минфин объявит дополнительно. При их расчете будут учтены отложенные покупки и продажи за март и апрель. По словам Антона Силуанова, суммарные плановые покупки и продажи за этот период примерно сопоставимы по величине.

По оценкам аналитиков проекта «Твердые цифры», покупки валюты с 8 мая по 5 июня в рамках бюджетного правила могут составить 0,3–0,4 трлн руб. при условии, что налоговая цена нефти сохранится около уровней первой половины апреля. Близкие расчеты приводит и Егор Сусин. По его оценке, такие интервенции приведут к тому, что эффективная цена нефти для внутреннего рынка окажется в диапазоне $70–80 за баррель — примерно на уровне марта без операций Минфина или немного ниже.

Инвестбанкир Евгений Коган считает, что столь крупные закупки валюты не станут фактором существенного ослабления рубля, а лишь компенсируют рост нефтегазового экспорта. На новости о возвращении Минфина на рынок курс доллара краткосрочно поднимался более чем на 1% — с уровня ниже 75 до около 75,8 руб./$, после чего скорректировался к 75,3 руб./$. Курс юаня на Московской бирже также ненадолго вырос с 10,96 до 11,09 руб., затем снизившись к 11,07 руб. за юань.