Минфин столкнулся с серьёзными трудностями при размещении облигаций федерального займа (ОФЗ), которыми покрывают «дыру» в бюджете. Аукционы проходят еженедельно по средам, и на четырёх последних размещениях объёмы продаж составили менее 10 млрд рублей.
Аукцион, запланированный на 15 июля, был признан несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам. Непосредственно неделей ранее и 24 июня размещения не проводились, а 1 июля Минфин смог реализовать лишь около 10% предложенных бумаг: из 110 млрд руб. инвесторы купили облигаций примерно на 10,3 млрд руб., выручка составила около 9,1 млрд руб.
Почему спрос упал
Одна из причин — действия регулятора. После неожиданно небольшого снижения ключевой ставки в середине июня участники рынка пересмотрели ожидания по политике Центробанка. До этого Минфин пытался увеличить предложение на рынок, разместив несколько выпусков ОФЗ в середине июня общим объёмом порядка сотен миллиардов рублей.
На ПМЭФ были объявлены более высокие расходы и увеличенный дефицит бюджета, а переход к сбалансированному бюджету отложен на несколько лет. Главный фактор роста расходов — непредсказуемые военные траты, которые сложно учесть в прогнозах, что усиливает неопределённость для регулятора и инвесторов.
Представители Центробанка заявляют о возможном повышении ключевой ставки, что уже заставило доходности ОФЗ вырасти, а цены — упасть. В день соответствующих сигналов индекс государственных облигаций резко снизился и затем продолжил снижение.
Реакция Минфина и участников рынка
Минфин говорит, что покрытие расширившегося дефицита будут обеспечивать остатки на счетах казначейства и дополнительные заимствования. Ожидается рост предложения ОФЗ, но точных объёмов пока нет — от этого зависит и дальнейшая динамика ставки.
Чтобы оживить первичный рынок, была предложена эмиссия облигаций с плавающим купоном (флоатеры), привязанным к ставке денежного рынка. Однако инвесторы и на эти бумаги пока не откликнулись.
Последний раз аукцион признавался несостоявшимся ранее в феврале; также флоатеры не удавалось продать в конце 2024 года, когда страхи рынка относительно дальнейшего роста ставок были особенно сильны.
Что это значит для бюджета
Минфин не сможет долго игнорировать потребности бюджета: по итогам первого полугодия дефицит уже существенно превысил годовой план. Оценки конечного дефицита на год варьируются широко — от порядка 6 трлн до порядка 10 трлн рублей в зависимости от сценария и прогнозов разных аналитиков.
Если спрос на ОФЗ не восстановится, министерству придётся либо сокращать другие статьи расходов, либо искать дополнительные источники финансирования, что может усилить давление на рынок и повлиять на монетарную политику.
