Отсрочка выхода на нулевой первичный дефицит бюджета до 2029 года может привести к повышению прогноза средней ключевой ставки на 2027 год на 50–200 базисных пунктов и замедлить её снижение на ближайших заседаниях регулятора, утверждают аналитики.
Решение и суть бюджетного правила
Бюджетное правило предполагает обеспечение нулевого первичного дефицита, то есть чтобы расходы (без обслуживания госдолга) соответствовали базовым нефтегазовым и ненефтегазовым доходам. Минфин откладывает достижение этой цели — теперь выход на нулевой первичный дефицит планируют только в 2029 году. При этом в прошлом году первичный дефицит составил 1,2% ВВП после 1,6% и 1,5% в предыдущие периоды.
Реакция регулятора
Представитель Центробанка предупредил, что более поздний переход к нулевому первичному дефициту может скорректировать траекторию ключевой ставки — то есть вернуть риск повышения прогнозов и замедлить темпы её снижения.
Оценки и ожидания аналитиков
Директор по инвестициям отметил, что бюджетное правило фактически остается «неполноценным» до 2029 года: оно будет функционировать в части аккумулирования нефтегазовых доходов и операций с валютой, но игнорировать главное ограничение по величине расходов. Вкупе со снижением цены отсечения в правиле и возможным ослаблением рубля это может ускорить инфляцию, поэтому Центробанк будет медленнее снижать ставку, а уровень нейтральной ставки останется повышенным.
Аналитик ожидает, что прогноз ключевой ставки на этот год останется на уровне 14,0–14,5%, а в 2027–2028 годах может быть скорректирован вверх. Он обращает внимание, что ожидания рынка по 2027–2028 годам уже были более консервативны и не предполагали снижения ниже 12–13%.
Инвестиционный банкир охарактеризовал оттягивание ужесточения бюджетной политики как отказ от строгих принципов правила и подчеркнул, что более высокий госспрос потребует большего сжатия частного спроса для борьбы с инфляцией. По его прогнозу, в июле прогноз регулятора по ставке на 2027 год может быть повышен на 1–2 процентных пункта, а ставка в следующем году останется двузначной.
Главный экономист одного из банков отмечает, что снижение цены отсечения до $50 за баррель при сохранении уровня расходов даст структурный дефицит порядка 1,2 трлн рублей в 2027 году, и ожидает повышения прогноза средней ключевой ставки на 50–100 базисных пунктов в следующем году.
Другой эксперт предполагает, что влияние увеличенного бюджетного стимулирования проявится в решениях Центробанка уже в июне: регулятор либо оставит ключевую ставку на 14,5%, либо снизит её на 25 базисных пунктов после серии предыдущих снижений по 50 б.п.
Руководитель отдела макроанализа также ожидает, что неопределённость с размером бюджетного дефицита в 2027 году вынудит Центробанк действовать осторожно при снижении ключевой ставки, несмотря на ослабление инфляционного давления.
В итоге отсрочка достижения нулевого первичного дефицита повышает риск пересмотра в сторону увеличения прогнозов ставок и делает путь к их снижению более тернистым.
