Пауза в размещении облигаций федерального займа (ОФЗ) может на время снизить напряжённость на рынке рублёвого госдолга, однако не устраняет вопрос, как финансировать дефицит федерального бюджета, увеличенный военными расходами, считают аналитики.
Цена рублёвых облигаций падала с июня на фоне рисков роста бюджетных расходов, возможного прекращения смягчения денежно‑кредитной политики и ужесточения санкций. Минфин дважды отказывался от проведения аукционов — один аукцион признали несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, позже размещения были приостановлены на неопределённый срок «для содействия стабилизации рыночной ситуации».
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за полгода он достиг 5,7 трлн рублей (около 2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 трлн (1,6% ВВП). Некоторые экономисты ожидают, что по итогам года дефицит может расшириться до примерно 7 трлн рублей, тогда как на первых аукционах Минфин привлёк около 3 трлн.
Реакция аналитиков и ожидания рынка
Пауза может уменьшить давление на длинные ОФЗ с фиксированным купоном, но основные факторы — геополитика, стратегия Центробанка и объём потребности Минфина в новых заимствованиях — остаются нерешёнными, поэтому преждевременно ждать разворота рынка.
Инвестбанкир и профессор ожидает, что пауза продлится не дольше одного квартала. С высокой вероятностью правительство вернётся к займам, размещая более привлекательные для банков облигации с плавающим купоном (флоатеры). Это поможет профинансировать дефицит в текущем году, но сделает бюджет более уязвимым к росту процентных ставок.
Минфин прибегает к размещению флоатеров, когда нужно быстро привлечь большие суммы. За последние годы это привело к росту расходов на обслуживание госдолга, особенно на фоне высокой ключевой ставки.
По оценкам ведомства, к 2026 году доля расходов на выплату процентов по долгу вырастет до 8,8% от общих расходов федерального бюджета против 4,4% в 2021 году, превысив совокупные траты на образование и здравоохранение.
Аналитики инвестиционной компании отмечают: если топливный кризис затянется и будет давить на инфляцию, удерживая Центробанк от снижения ставки, возможен повтор сценария конца 2024 года — размещение флоатеров большими партиями с активными покупками со стороны крупных госбанков. Для Минфина это нежелательный, но вероятно предпочтительнее вариант, чем выпуск дорогого длинного долга.
На начало июля примерно треть внутреннего долга приходилась на бумаги с переменным купоном. Минфин ставит задачу снизить долю флоатеров в портфеле до 25–30%.
Альтернативой является расходование остатков Фонда национального благосостояния — его ликвидные средства на 1 июля составляли около 3,6 трлн рублей. Однако эксперты предупреждают, что активное расходование ФНБ рискует оставить бюджет без «подушки» при возможном снижении цен на нефть.
В последний раз размещение ОФЗ приостанавливали вскоре после начала военных действий в Украине в 2022 году.
